Ukidanje posebnih prava za privatni kapital
Sažetak: SEBI je nedavno revidirao svoje stajalište o posebnim pravima ulagača privatnog kapitala (PE) u tvrtkama koje pristupaju IPO-u, mijenjajući vrijeme prekida od podnošenja ažuriranog nacrta prospekta crvenog herringa (UDRHP) do uvrštenja. Ova prilagodba odražava nastojanje SEBI-a da uravnoteži tržišnu pravednost sa zaštitom PE ulagača, budući da su posebna prava—kao što su pravo veta, imenovanje u odboru i zaštita od razrjeđivanja—od vitalnog značaja za očuvanje značajnih ulaganja. Ova prava osnažuju PE ulagače da usmjeravaju tvrtke prema rastu i upravljaju rizicima kao što su razrjeđivanje udjela i strateške odluke, podupirući povrate ulagača i dugovječnost tvrtke. Uredba 31B, uvedena 2023., zahtijeva odobrenje dioničara za sva posebna prava svakih pet godina, s namjerom da se osigura pošten tretman dioničara u uvrštenim društvima. Kritičari tvrde da preširoki propisi mogu odvratiti dugoročna ulaganja potkopavanjem stabilnosti strateških ulagača. Novi raspored SEBI-ja, koji ukida posebna prava pri uvrštenju umjesto tijekom procesa IPO-a, izazvao je zabrinutost jer bi rano raskid mogao ostaviti PE ulagače izloženima u kritičnoj fazi prije IPO-a. S obzirom na ograničenu zakonsku zaštitu, PE ulagači uvelike se oslanjaju na ta ugovorna prava, posebno u Indiji, gdje određeni pravni presedani ograničavaju provedbu dioničarskog sporazuma. SEBI-jev pristup koji se razvija naglašava potrebu za regulatornim okvirom koji podržava interese ulagača bez ugrožavanja integriteta javnog tržišta. Uravnotežena strategija, uključujući uvjetno zadržavanje ključnih prava do završetka IPO-a i dodatne objave, mogla bi zaštititi i ulagače i standarde upravljanja, potičući okruženje pogodno za rast tržišta i ulaganja. Prvi uvod Što se tiče posebnih prava ulagača privatnog kapitala u tvrtkama koje se pripremaju za inicijalne javne ponude (IPO), Indijski odbor za vrijednosne papire i burzu (SEBI) nedavno je pregovarao o velikoj reformi propisa. Prije podnošenja revidiranog nacrta prospekta crvenog herringa (UDRHP), SEBI je 29. svibnja 2024. prvi put naložio privatnim ulagačima da predaju svoja posebna prava. Ali u kasnijoj preporuci od 24. lipnja 2024., SEBI je promijenio svoje stajalište, rekavši da će posebna prava isteći nakon uvrštenja, umjesto na razini UDRHP-a. Ova promjena propisa zaslužuje temeljitu studiju, posebno u pogledu toga kako može utjecati na ulaganja privatnog kapitala i procedure IPO-a. Razumijevanje posebnih prava Private Equity-a Iako SEBI (Obveze uvrštenja i zahtjevi za objavom) 2015. (LODR Uredbe) ne definira posebno jedinstvena prava, njegov Konzultativni dokument od 21. veljače 2023. nudi pronicljive smjernice. Posebna prava pokrivaju važne ugovorne klauzule namijenjene zaštiti značajnih kapitalnih izdataka. Među njima su pravo veta na važne odluke, prava imenovanja odbora, zaštita od razrjeđivanja i nekoliko sustava strateške kontrole. Za ulagače su ta prava poput nezamjenjivih instrumenata; povećavaju privlačnost poduzeća nudeći potrebnu zaštitu za velike kapitalne obveze i time im pomažu. Posebna prava važna su i iz razloga koji nisu samo zaštita ulaganja. Djeluju kao strateški alati koji omogućuju privatnim ulagačima da maksimiziraju povrat ulaganja i jamče dugoročni opstanak tvrtke. Ta su prava posebno važna za izbjegavanje razvodnjavanja udjela ulagača i održavanje proporcionalnog vlasništva i utjecaja ranih ulagača u sljedećim investicijskim ciklusima. Putem ovlasti veta i uključenosti odbora, ulagači mogu aktivno sudjelovati u strateškim izborima, usmjeravajući tvrtku prema razvoju i profitabilnosti u skladu sa svojim financijskim ciljevima. Štoviše, posebna prava pružaju značajke kao što su pravo prvog odbijanja i pravo na tag-along, koja jamče ulagačima da mogu realizirati svoje ulaganje pod povoljnim okolnostima, čime se olakšava lakše izlazne strategije. Ove klauzule grade temeljitu strukturu koja predstavlja kombinaciju ciljeva korporativnog širenja i zaštite investitora. Evolucija regulatornih sustava Način na koji SEBI pristupa posebnim pravima dramatično se promijenio tijekom godina. Objavljivanjem Uredbe 31B uz Uredbe LODR 14. lipnja 2023. stvoren je jasan presedan. Ova kontrola je zahtijevala da sva posebna prava dodijeljena uvrštenim poslovnim dioničarima moraju biti odobrena od strane njih posebnom odlukom na glavnoj skupštini najmanje jednom svakih pet godina od datuma kada su te ovlasti prvobitno dodijeljene. Što se tiče trenutačnih posebnih prava, pravilo zahtijeva odobrenje dioničara pet godina od 15. srpnja 2023. Kritičari Uredbe 31B tvrde da bi njezin sveobuhvatni pristup periodičnom odobrenju dioničara mogao oslabiti obrazloženje na kojem se temelje ta prava. Oni tvrde da takvi zakoni ne razlikuju prava koja podupiru vladu od onih koja pretjerano centraliziraju kontrolu. Taj nedostatak suptilnosti može odvratiti dugoročna ulaganja slabljenjem jamstava strateškim ulagačima koji traže stabilnost i zaštitu putem dogovorenih sporazuma. Studija utjecaja Za ulagače privatnog kapitala, vrijeme najnovijeg SEBI-jevog savjeta koji poziva na otkazivanje posebnih prava na razini UDRHP-a umjesto nakon uvrštenja predstavlja velike poteškoće. Obično se dionice kotiraju mjesec dana nakon podnošenja revidiranog DRHP-a—osim u slučaju odgode ili IPO-a. Iako SEBI ima za cilj jamčiti fer tretman prema svakom dioničaru nakon popisa poslova, rano ukidanje posebnih prava moglo bi ulagače izložiti riziku tijekom ključne faze prije IPO-a. Sa stajališta korporativnog upravljanja, određena prava imaju brojne vrlo važne funkcije. Oni pružaju potrebne provjere i ravnoteže pri izboru upravljanja, stoga jamče da značajne aktivnosti tvrtke dobiju odgovarajuću provjeru i podudaraju se s interesima dioničara općenito. Ta prava također privlače strateške investitore koji donose resurse i znanje, ali trebaju jamstva da će njihovi interesi biti zaštićeni. Osobito za ulagače privatnog kapitala nepostojanje zakonske zaštite čini ovu ugovornu zaštitu vrlo važnom. Ulagači nemaju načina utjecati na značajne odluke ili zaustaviti aktivnosti koje bi mogle obezvrijediti njihovo ulaganje bez svojih posebnih privilegija. U zemljama poput Indije, gdje su pravni presedani poput presude Vrhovnog suda u Vodafone International Holdings BV protiv Unije Indije već ograničili provedivost nekih klauzula u ugovorima dioničara, ova ranjivost postaje posebno zabrinjavajuća. Prijedlozi i vizija budućnosti Gledajući unaprijed, SEBI može razmisliti o kontroli posebnih prava u fazi prije IPO-a korištenjem složenije strategije. Podložno određenim kriterijima koji jamče da ova prava služe strateškom nadzoru, a ne operativnim ciljevima kontrole, uravnoteženi okvir može omogućiti uvjetno očuvanje važnih posebnih prava do završetka IPO-a. To bi se moglo kombinirati s većim brojem pravila o objavljivanju kako bi se zajamčila otvorenost strukture upravljanja i funkcije financijera privatnog kapitala. Nadalje, SEBI može uzeti u obzir postavljanje discipliniranog plana prijelaza s dobro definiranim rokovima i mjerama zaštite u slučaju da IPO-i ne uspiju ili prouzrokuju velika kašnjenja. Takve bi klauzule jamčile integritet tržišta i pomogle u očuvanju povjerenja ulagača. Ukratko, mijenjanje pristupa SEBI-ja prema posebnim pravima privatnog kapitala pokazuje tešku ravnotežu između očuvanja integriteta javnog tržišta i zaštite interesa ulagača. Iako sadašnje stajalište pojašnjava vrijeme prestanka prava, buduće zakonske promjene moraju dobro razmisliti o ključnoj ulozi privatnog kapitala u razvoju tržišta, potrebi za snažnim sustavima zaštite ulagača i potrebi da se Indija zadrži privlačnošću kao destinacije za ulaganje. U tom smislu, uspjeh zahtijeva stalnu komunikaciju između tržišnih igrača, investitora i vlasti. Cilj bi trebao biti osmisliti strukturu koja podržava ulaganja privatnog kapitala uz očuvanje strogih kriterija korporativnog upravljanja i javne zaštite dioničara. Samo pomoću takve uravnotežene kontrole Indija može stvoriti atmosferu koja potiče i integritet tržišta i rast ulaganja.
